上周A股市場繼續(xù)回調(diào)，上證指數(shù)再度接近3月中旬的階段性低點(diǎn)。交易情緒明顯降溫，滬深兩市日均成交額收縮至8000億元以內(nèi)。與此同時，海外市場方面，10年期美債利率上行，美元指數(shù)接近兩年前高位，加息預(yù)期下，美股上周五全線殺跌。

本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前A股市場在資金面、情緒面等多個指標(biāo)上均顯現(xiàn)底部特征。從中長期視角看，隨著疫情影響減弱，季報披露結(jié)束，美聯(lián)儲如期加息等三因素落地，中期修復(fù)行情有望在5月漸行漸近。

美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期升溫

在高通脹背景下，美聯(lián)儲大幅加息預(yù)期升溫，導(dǎo)致近期美股連續(xù)殺跌。上周五，美股三大股指跌幅均超過2.5%。其中，道指暴跌近1000點(diǎn)，創(chuàng)2020年10月底以來最大單日跌幅。與此同時，美債收益率延續(xù)漲勢，10年期美債收益率日內(nèi)一度升至2.94%，創(chuàng)三年半以來新高。

消息面上，美聯(lián)儲臨時主席鮑威爾21日表示，在通脹高企、貨幣政策寬松的環(huán)境下，將在5月利率會議上考慮加息50個基點(diǎn)，并表示此后可能需要進(jìn)行類似的加息。

興業(yè)證券表示，通過復(fù)盤歷次美聯(lián)儲加息期間納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在美聯(lián)儲加息周期的前期，在長端利率抬升的預(yù)期下，以遠(yuǎn)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)為主的納指下跌，即首先是加息的預(yù)期反映在股價中；在加息周期的中后期，由于經(jīng)濟(jì)動能走弱，納指會有更大幅度的調(diào)整，即對未來企業(yè)盈利的擔(dān)憂會體現(xiàn)在股價之中。

關(guān)于本次美聯(lián)儲的加息周期，興業(yè)證券認(rèn)為，與歷史相比，美聯(lián)儲此前一再拖延加息縮表的進(jìn)度可能會使美國未來面臨經(jīng)濟(jì)走弱、流動性收緊的尷尬境地。而對加息和縮表速度的把握則需要美聯(lián)儲在“長痛”和“短痛”之間不斷權(quán)衡。但無論權(quán)衡的結(jié)果如何，實質(zhì)性收緊的號角總要吹響，未來以遠(yuǎn)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)為主的資產(chǎn)可能進(jìn)入負(fù)“重”前行階段。

A股多項市場指標(biāo)顯露底部特征

上周A股市場同樣明顯調(diào)整并呈普跌跡象，前期有相對表現(xiàn)的低估值“穩(wěn)增長”板塊也有所回調(diào)，日均成交額萎縮至8000億元以下，已降至2021年6月以來的低位。對此，多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，A股市場在資金面、情緒面等多個指標(biāo)上均顯現(xiàn)出底部特征。

中信建投證券策略團(tuán)隊表示，一方面，A股市場“政策底”“信用底”或已大致確認(rèn)，后續(xù)“盈利底”也將在中期逐步完成；另一方面，市場的估值、情緒指標(biāo)也已進(jìn)入了市場的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已相對有限。因此，中期視角下雖然市場磨底過程可能會持續(xù)反復(fù)，但投資者也無需過分悲觀，應(yīng)耐心等待市場完成“U型底”的構(gòu)筑。

中金公司策略團(tuán)隊同樣表示，從交易層面看，市場近期成交對應(yīng)換手率水平已接近2%左右，處于歷史低位，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模也出現(xiàn)較明顯下降；從估值來看，經(jīng)歷調(diào)整后滬深300的股權(quán)風(fēng)險溢價再度接近均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差，接近2020年3月低點(diǎn)的較極端水平估值；從市場行為來看，前期有相對表現(xiàn)的“穩(wěn)增長”題材出現(xiàn)補(bǔ)跌跡象。

整體而言，中金公司認(rèn)為，目前市場在政策、估值、資金、行為信號方面已部分顯現(xiàn)底部特征，維持目前市場處于“磨底期”的判斷，雖然短線市場可能仍有反復(fù)，但中長期看機(jī)會逐步大于風(fēng)險，對于后市表現(xiàn)不必過于悲觀。

在對“磨底期”持續(xù)時間的判斷上，中信建投證券預(yù)計，回顧2005年至2020年間的五輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)驗，A股大概率將在二三季度確認(rèn)“盈利底”。

中信證券策略團(tuán)隊表示，預(yù)計二季度擴(kuò)大投資相關(guān)政策將加力提速，供應(yīng)鏈?zhǔn)鑼?dǎo)和消費(fèi)刺激并舉，基本面預(yù)期有望逐步改善。預(yù)計地產(chǎn)、基建和消費(fèi)三條主線將在5月逐步同步復(fù)蘇。

聚焦低風(fēng)險特征板塊

在盈利預(yù)期模糊和風(fēng)險偏好下降的整體背景下，近期賣方機(jī)構(gòu)將關(guān)注點(diǎn)持續(xù)聚焦在低風(fēng)險特征板塊上。

國泰君安證券策略團(tuán)隊表示，當(dāng)下A股市場業(yè)績“增長的確定性”勝于業(yè)績“增長”本身的價值，低風(fēng)險特征應(yīng)聚焦于低估值、有業(yè)績、業(yè)績確定的股票。建議投資者關(guān)注持有實物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的行業(yè)方向，如煤炭、化工資源品、銀行等板塊；以及政府支出主導(dǎo)的公共投資方向，如建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)電、光電等。

中信證券持續(xù)建議投資者緊扣“穩(wěn)增長”主線，堅定布局估值低位和預(yù)期低位品種。此外，近期可重點(diǎn)關(guān)注一季報有望超預(yù)期品種，建議聚焦在光伏、半導(dǎo)體、白酒、中藥、建筑板塊。

西部證券策略團(tuán)隊表示，二季度市場情緒修復(fù)將是確定性的。但從更長維度看，投資者需關(guān)注的是在反彈之后，未來市場整體投資風(fēng)格的變化。結(jié)構(gòu)上建議關(guān)注三條投資主線：一是隨著通脹預(yù)期逐步升溫，CPI相關(guān)的農(nóng)業(yè)、必選消費(fèi)板塊仍是全年的主線行情；二是疫情后業(yè)績修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)的快遞物流、餐飲旅游、機(jī)場航空等板塊，有望引領(lǐng)市場反彈；三是隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，受疫情擾動較小的食品飲料、家電、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，也有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

汪友若?上海證券報