北京證券交易所（下稱“北交所”）設(shè)立運(yùn)行已有4個(gè)多月，期間市場(chǎng)整體平穩(wěn)運(yùn)行，呈現(xiàn)出投資者數(shù)量大幅增加、投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、長(zhǎng)期資金持股占比穩(wěn)步提升等良好態(tài)勢(shì)。新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的做市交易也受到了“北交所效應(yīng)”的有效帶動(dòng)，更多新三板公司獲做市商加入報(bào)價(jià)。

上海證券報(bào)記者獲悉，后續(xù)北交所還將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上逐步推進(jìn)改革，優(yōu)化基礎(chǔ)性制度。業(yè)界呼吁稱，北交所服務(wù)的企業(yè)為創(chuàng)新型中小企業(yè)，尤其是“專精特新”中小企業(yè)，具有良好的發(fā)展前景和潛力，且整體估值偏低，期待北交所能盡快引入做市商交易機(jī)制，推出混合交易制度，撬動(dòng)更為活躍的交易，引入更多資金入場(chǎng)。

“北交所效應(yīng)”激活新三板做市交易

記者從全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司”）獲得的數(shù)據(jù)顯示，2021年，在深化新三板改革，設(shè)立北交所的背景下，新三板做市交易的市場(chǎng)活力顯著增加，做市總成交額較上年增長(zhǎng)38.3%。

新鼎資本董事長(zhǎng)張馳認(rèn)為，北交所開市之后，北交所上市公司顯示出巨大投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，北交所效應(yīng)也帶動(dòng)部分資金，去新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層挖掘空間更大的投資標(biāo)的。

新增做市標(biāo)的的變化印證了這種看法，創(chuàng)新層公司尤其被做市機(jī)構(gòu)看好。興和股份今年以來先后獲得海通證券、第一創(chuàng)業(yè)、東海證券、東北證券、首創(chuàng)證券等5家做市券商的青睞，雅達(dá)股份、三祥科技、巨峰股份、豐電科技先后成為3家做市商的新增標(biāo)的。

與此同時(shí)，今年基礎(chǔ)層公司也明顯“崛起”，蘇州滬云、中機(jī)試驗(yàn)、景尚旅業(yè)、凌志環(huán)保、亞錦科技、華龍期貨等受到了做市券商的關(guān)注。其中，蘇州滬云在1月25日一天內(nèi)被包括安信證券、中天證券、中山證券、萬和證券、首創(chuàng)證券、東吳證券在內(nèi)的6家做市商列入做市標(biāo)的；中機(jī)試驗(yàn)在1月28日成為安信證券、東北證券、紅塔證券、中山證券等4家做市商的新增標(biāo)的。凌志環(huán)保則在1、2月先后增加了東海證券、國(guó)都證券、紅塔證券等做市商。

值得一提的是，不少收到多家做市商新加入報(bào)價(jià)的新三板掛牌企業(yè)，均宣布了啟動(dòng)北交所上市的計(jì)劃。

在被6家做市商“加入”并變更股票交易方式為做市交易方式前，蘇州滬云公告稱，公司在1月17日與中信建投簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議，并于1月20日向江蘇證監(jiān)局提交了北交所上市輔導(dǎo)備案材料。該公司2019年度、2020年度經(jīng)審計(jì)的研發(fā)投入分別為3298.91萬元、2768.43萬元，合計(jì)不低于5000萬元，符合北交所上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)四。

創(chuàng)新層企業(yè)歐普泰于今年1月21日獲上海證券加入為公司提供報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。同日，公司宣布啟動(dòng)北交所IPO輔導(dǎo)。巨峰股份也于去年11月17日宣布啟動(dòng)北交所IPO輔導(dǎo)。

制度預(yù)留空間

券商紛紛發(fā)力布局做市業(yè)務(wù)

北交所的交易規(guī)則整體延續(xù)了原精選層以連續(xù)競(jìng)價(jià)為核心的交易制度，漲跌幅限制、申報(bào)規(guī)則、價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制等其他主要規(guī)定均保持不變，不改變投資者的交易習(xí)慣，不增加市場(chǎng)負(fù)擔(dān)，體現(xiàn)中小企業(yè)股票交易特點(diǎn)，確保市場(chǎng)交易的穩(wěn)定性和連續(xù)性。更為重要的是，在主要制度設(shè)計(jì)上，北交所已經(jīng)為引入做市交易機(jī)制、實(shí)行混合交易制度預(yù)留了空間。

北交所有關(guān)負(fù)責(zé)人曾多次在公開場(chǎng)合表示，北交所與新三板將在資本市場(chǎng)發(fā)展一般規(guī)律的基礎(chǔ)上，立足自身發(fā)展規(guī)律和需求，加大制度、產(chǎn)品和工具創(chuàng)新力度，提升制度包容性和精準(zhǔn)性。下一步，北交所將完善做市商制度，研究推出混合交易、融資融券交易，豐富市場(chǎng)的交易工具和交易策略，著力降低市場(chǎng)參與成本，增加交易便利。

事實(shí)上，隨著北交所制度改革預(yù)期打開，做市交易的展業(yè)格局也開始出現(xiàn)明顯變化。僅以今年數(shù)據(jù)來看，截至3月20日，共有100起做市商變動(dòng)的案例，其中，新增做市商就有73起。

從新增的做市商來看，近期加速布局做市業(yè)務(wù)的券商主要是中小券商。其中，東北證券活力十足，2022年以來累計(jì)新增成為13家公司的做市商。此外，萬和證券、紅塔證券、金元證券、東海證券等券商也積極加碼做市業(yè)務(wù)，成為三家及以上公司的做市商。

頭部券商也沒有松懈。今年以來，中信證券追加成為元亨光電、康樂衛(wèi)視、恒神股份的做市商；申萬宏源先后攬入恒神股份、豐電科技；海通證券選擇“加碼”興和股份、廣東羚光和巨峰股份。

長(zhǎng)期深耕新三板業(yè)務(wù)的安信證券，今年以來先后追加成為友誠(chéng)科技、曼恒數(shù)字、豐電科技、中機(jī)試驗(yàn)、蘇州瀘云、世優(yōu)電氣在內(nèi)的6家企業(yè)的做市商；開源證券則在過去不到一個(gè)月的時(shí)間里，就先后攬入思源股份、網(wǎng)高科技、九州量子三家公司。

安信證券研究中心總經(jīng)理助理、新三板首席分析師諸海濱認(rèn)為，未來券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力將從過去的單拼頭部?jī)?yōu)勢(shì)，逐步轉(zhuǎn)型為比拼綜合實(shí)力和構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)，對(duì)券商來說，做市業(yè)務(wù)也將從通道業(yè)務(wù)變?yōu)橥顿Y業(yè)務(wù)。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒表示，做市商業(yè)務(wù)將成為中國(guó)券商未來著重開發(fā)的藍(lán)海。相比自營(yíng)業(yè)務(wù)，做市商業(yè)務(wù)更強(qiáng)調(diào)價(jià)定價(jià)能力，受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響較小，為券商帶來的收益相對(duì)穩(wěn)定，性價(jià)比也會(huì)更高。

業(yè)界呼吁北交所引入混合交易制度

北交所開市以來，北交所個(gè)股的活躍度明顯提升。受訪的多位專家及業(yè)內(nèi)人士，均對(duì)記者表達(dá)了對(duì)北交所引入混合交易機(jī)制的期待，他們普遍認(rèn)為，引入做市商制度有助于進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)北交所市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

劉鋒對(duì)記者表示，關(guān)注度低、交易量少的股票，容易因?yàn)榻灰讓?duì)手不足而出現(xiàn)競(jìng)價(jià)機(jī)制下交易無法連續(xù)發(fā)生的情況，或在極端情況中因買賣數(shù)量高度不平衡而出現(xiàn)單邊市，導(dǎo)致成交價(jià)嚴(yán)重失真。引入做市機(jī)制后，做市商不僅能夠維持交易的連續(xù)性，還能夠提高價(jià)格反映信息的效率?！澳壳氨苯凰鶎?shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，同時(shí)為引入做市機(jī)制，實(shí)施混合交易制度預(yù)留了空間。建議北交所盡快引入做市機(jī)制，提升市場(chǎng)的定價(jià)功能。”劉鋒說。

穎泰生物董事長(zhǎng)王榕是新三板交易制度改革的親歷者。穎泰生物于2015年10月在新三板掛牌，2016年1月，公司股票轉(zhuǎn)讓方式由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓。2020年7月，公司在精選層掛牌，轉(zhuǎn)讓方式變更為連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。2021年11月，公司成為第一批北交所上市公司。

王榕介紹，新三板掛牌期間，做市轉(zhuǎn)讓制度初期為公司股票交易提供了一定的流動(dòng)性。他認(rèn)為，做市商制度為股票交易提供了確定性的交易對(duì)手方，將在競(jìng)價(jià)交易之外提供注入流動(dòng)性的新渠道。引入做市交易機(jī)制，不僅豐富了交易制度，也有利于改善市場(chǎng)流動(dòng)性。北交所上市的企業(yè)多為“專精特新”中小企業(yè)，質(zhì)地優(yōu)良，具有良好的發(fā)展前景和潛力，且整體估值偏低，也有利于券商積極參與。

王榕說，期待北交所進(jìn)一步健全在融資端及投資端的相關(guān)制度體系，進(jìn)一步提升市場(chǎng)流動(dòng)性，釋放市場(chǎng)活力；期待借助北交所重塑公司估值，為公司發(fā)展提供新的機(jī)遇和更廣闊的空間。

新三板掛牌企業(yè)榮鑫物業(yè)董事長(zhǎng)崔榮華認(rèn)為，發(fā)揮北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)、支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的作用，核心在于為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供長(zhǎng)期資金支持，促進(jìn)創(chuàng)新、資本與產(chǎn)業(yè)深度融合。這需要北交所構(gòu)建契合中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律的特色交易制度和市場(chǎng)生態(tài)。從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，引入做市商、實(shí)施混合交易制度，有助于改善中小市值股票流動(dòng)性、促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)功能發(fā)揮。

中信集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理奚國(guó)華建議北交所推出做市交易制度，形成競(jìng)價(jià)交易與做市交易并存的混合制度體系。他認(rèn)為，從世界各大交易所的經(jīng)驗(yàn)看，小市值公司交易流動(dòng)性相對(duì)較差，需要有針對(duì)性地創(chuàng)新交易制度。辦好北交所應(yīng)從創(chuàng)新交易機(jī)制等多方面入手，進(jìn)一步提升北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的能力。

（張雪?上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)）